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行业初探系列•苦逼的轮胎行业

2018年02月24日 交易之路 暂无评论 阅读 341 views 次

轮胎可按结构设计分为斜交轮胎和子午轮胎。斜交轮胎具有胎面和胎侧强度大的特点,但胎侧刚度较大,舒适性差。高速时帘布层间移动与磨擦较大,因此并不适合高速行驶,在我国主要应用于货车和面包车;子午轮胎相较于斜交轮胎滚动阻力小,附着性能好,弹性大,缓冲力强,承载能力大,耐磨耐刺,但是生产成本相对较高,主要应用领域是轿车等乘用车。

子午胎作为传统斜交胎的更新换代产品,其产量占比即子午化率可以在一定程度上代表一国轮胎工业的发展水平。目前,日本、西欧、美国等成熟市场轿车轮胎的子午化率已达 100%,载重轮胎的子午化率达 90%以上。我国轮胎子午化率也逐年提高,2016年已达92.6%。

子午线轮胎又可细分为全钢子午胎、半钢子午胎,其中全钢子午胎主要用作载重轮胎,半钢子午胎主要用作轿车胎或轻卡胎(乘用胎)

 

轮胎需求来自替换胎和配套胎市场,目前轮胎替换占据主导地位。轮胎需求主要取决于下游汽车产量和保有量, 对于新车,轿车与轮胎的配套比在 1:5 左右,载重车与轮胎配套比约为1:11;轮胎替换需求方面,单个轿车每年轮胎替换需求约 1.5 条,而工程机械与载重机械的替换需求更高。在发展初级阶段,汽车保有量较少,轮胎的需求主要来自新车生产,随着汽车保有量的逐步增加,轮胎的替换需求将超过配套需求。据韩泰公司掌握的数据,目前全球轮胎行业 70%以上的需求均是源于汽车保有量,而国内替换胎市场占比也已达到 60%。

 

伴随国内乘用车产量持续增长,以及保有量稳步提升,在替换市场和配套市场双重驱动下,国内半钢子午胎需求有望持续增长。此外,乘用车轮胎的替换高峰一般在购车后的 3年左右, 15、16 年受购置税刺激政策而大幅增加的乘用车辆,预计将在 2018—2019 年左右释放替换需求。

随着中国乘用车轮胎制造逐渐向智能化、绿色化以及高性能靠拢,一些国内龙头的产品质量已经接近国外品牌。但目前国内半钢子午胎市场仍主要被国外品牌占据,据中国橡胶工业协会统计,国内自主品牌在乘用车轮胎市场的占有率仅35%左右。主要原因是:1、乘用车胎消费属性较强,市场追求的是品牌溢价,信息不对称下,国内轮胎的性价比优势较难体现;2、国内主要乘用车生产厂商特别是合资企业,被国外轮胎品牌垄断,而轮胎配套体系的转换成本较高,中国品牌进入困难。

 

国内全钢胎需求有望稳步增长,自主品牌将持续受益。目前中策橡胶、双钱轮胎、风神股份等为首的内资企业在全钢子午胎国内市场占有率已达到80%。伴随超载治理持续趋严,国内公路运输行业不断发展,国内商用产量及保有量有望稳步提升。下游需求拉动下,国内全钢胎需求增长明显,2016年国内全钢胎表观消费量达8600万套,同比增加19.1%,未来仍有望保持增长态势,自主品牌有望持续受益。

 

统计数据显示,国内轮胎出口占国内产量比重在 35%左右。近年来,由于国内轮胎同质化严重,轮胎出口存在明显的低价竞争现象,国内轮胎行业遭受的贸易摩擦越来越多。国内轮胎主要出口国美国,多次针对我国乘用车胎以及商用车胎提出双反调查并做出仲裁,阻碍了国内轮胎的出口增长以及轮胎行业发展。

国内轮胎企业,一方面积极在东南亚天胶主产区建立生产基地,不仅可以规避美国针对我国轮胎的“双反”影响,也能够缩短天胶原料的供应半径,降低运输费用,提升企业经营业绩与抗政策风险能力,如玲珑、赛轮金宇等;另一方面,国内轮胎企业积极开拓非“双反”国家市场,从而尽可能降低美国等国家“双反”对我国轮胎出口带来的影响。

 

轮胎行业的上游原料主要包括橡胶、钢铁(钢丝帘线)、炭黑及橡胶助剂等,下游行业为汽车行业、交通运输业、农用车行业等。

橡胶在轮胎生产的原材料成本中占比近 70%。橡胶在轮胎生产成本中占比较高且价格波动较大,对轮胎行业影响较大;而钢丝帘线、炭黑及橡胶助剂等对轮胎行业的影响相对较小。天然橡胶价格和轮胎行业毛利率走势相反。因轮胎企业在产业链里的地位弱,所以,原材料涨价因素只能通过轮胎涨价消化一部分,同时由于国内轮胎主要通过经销模式配套替换胎市场,供应链条较长,相比原配胎直供整车厂,涨价较为滞后。轮胎盈利水平变动反向滞后天胶价格变动 1-2个季度。

 

根据全球汽车产销及保有量情况来看,轮胎产已是比较较稳定,普利司通、米其林和固特异牢牢占据第一梯度,住友、横滨、韩泰等为第二梯队,国内轮胎企业处于第三与第四梯队。

 

中国轮胎产量世界第一,但产品同质化严重,产业结构有待优化升级。

我国乘用车产量近十年年复合增长18%。至2015年我国汽车保有量达到了1.7亿辆,其中大部分是乘用车,轮胎的存量市场大于新车市场。乘用车轮胎市场占全球轮胎市场的三分之二。外资品牌几乎占据了国内5万元以上乘用车的全部配套轮胎市场。

商用车轮胎是生产资料,使用者更在意性价比,因此中国厂商占据了高端产品外的绝大部分商用车轮胎市场。几百家中国轮胎厂商在这个失去增量的市场中搏杀,竞争惨烈。

从盈利能力来看,国内玲珑轮胎(601966)与赛轮金宇(601058)显著领先同行。这说明行业龙头,尤其是玲珑轮胎与赛轮金宇的竞争优势在逐步扩大。

 

初步印象:

趁假期大致了解了下,从收集的情况来看,轮胎行业还真是个苦逼行业:

产品受原料橡胶影响巨大。国际轮胎巨头占主导地位,市场份额七三分。总体产能过剩,市场竞争仍然激烈,价格竞争还将延续。再加上诸如美国轮胎“双反”等海外贸易壁垒的层出不穷,化工行业环保整治力度的空前增强,以及国家供给侧改革的持续深入,轮胎行业产销两端的压力也与日俱增。

      对于周期性行业里的公司,一定要在业绩很难看的年份投,并做好持续几年过冬的心理准备,同时一定要选择龙头,因为寒冬里面普通公司可能熬都熬不过去。

 

具体到投资轮胎行业,我的想法是选择龙头玲珑轮胎(601966)与赛轮金宇(601058)跟踪即可,时点上关注天然橡胶的走势,轮胎盈利水平变动反向滞后天胶价格变动 1-2个季度的说法没有验证,但从逻辑上说得通。

以上是从初步收集的资料上得出的粗浅结论,因为对轮胎行业不是特别看好,也没有再进一步研究,此文只做背景资料备查。如有不同意见,欢迎大家留言探讨。

 

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